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　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader) 专栏作家Alex Pape(注册金融分析师、撰稿人，I外投首席投资官)[微博]

　　我们关注Shake Shack可作为卖空候选股已有一段时间，它存在很多棘手的问题。许多专业投资者都面临如下障碍：融券费用提高，流通股仅1/3可自由交易(而近半遭做空)。这些做空障碍终将逐步解决。请继续关注Shake Shack — 如果有出击的机会肯定要好好把握。

　　几乎每个发行生物科技、互联网股票的企业都有一个热门的新app。在股市里，这类股票经常被高估已是司空见惯的事。那么餐饮业股票是否也是如此？

　　在今年初，连锁汉堡品牌Shake Shack(NYSE:SHAK)上市后，投资者随之密切关注这只股票的动向。它极具吸引力的原因不在于Shake Shack供应无激素的汉堡和奶昔(我们会在下文详细分析这一点)，而在于Shake Shack股价在头四个月便已暴涨300%。

　　继Shake Shack股价在今夏季小幅回跌至更合理水平后，上周五其又大涨了14%。因为Shake Shack目前尚未盈利，因此我们不应用市盈率倍数这个指标评估这只股票。它的企业价值倍数(EV/EBITDA)为49，但美股这个指标的均值仅为10。

　　换言之，市场似乎这样看待Shake Shack的股票表现：其息税折旧摊销前每1美元利润(代替现金流的一个指标)的价值是其他美国公司的5倍。如果这是真实的，最好要有个能服众的理由，否则投资者将得到惨痛教训。

　　Shake Shack 这个品牌是什么？

　　Shake Shack及其产品走的无疑是美国风。中国还没有这个快餐品牌的分店(预计到2016年，亚洲第一家Shake Shack将在日本开业)，多数中国投资者从未光顾过Shake Shack。所以让我们先熟悉一下Shake Shack这个品牌，让大家对Shake Shack有个初步了解。

　　Shake Shack的自评是它们属于“现代街边汉堡店”，但这个自评与其品牌特性并不太相符。这个连锁餐厅品牌确实在销售全天然、无激素、无抗生素的汉堡(ShakeBurgers)，热狗，波浪纹薯片，奶昔，均是传统美式料理食谱上的餐饮品，但Shake Shack门店却不是传统意义上的路边汉堡连锁店。Shake Shack门店往往开在各大都市最繁华的地段，如纽约曼哈顿的中城区，华盛顿特区的Dupont Circle。由于Shake Shack的主要消费群体是富裕阶层，所以它能够将其食品的价格定得比普通汉堡和薯条高。

　　这只股票究竟有多贵？

　　Shake Shack就是个汉堡和炸薯条为典型餐食的美式快餐品牌，这种商业模式在美国已有超过一百年的历史。但如今，在美国股市，这只股票却是被远远高估的股票之一。

　　以上数据均引用自企业在2014年12月31日前发布的报表。

　　Shake Shack 50美元的股价令其每家分店的价值均超过1300万美元。这一估值水平处于过高和太离谱之间 — 尤其当你考虑Shake Shack其实只是租用而没有真正拥有这些门店这一因素时。

　　唯一一个与Shake Shack 有着相近估值的餐厅品牌是Chipotle。尽管Shake Shack与Chipotle被归为同一档次的品牌，但这种评判对后者来说其实并不公正。Chipotle是个顶级运营商，其运营利润率是Shake Shack的3倍之多，而且它名下的分店超过1700家，这足以证明Chipotle的品牌影响力遍布全美。

　　另一方面，ShakeShack还只是一个严重的纽约城现象。2004年，它的第一家门店在麦迪逊广场开业，以及其美国国内分店的30%均开在纽约城。

　　也许促使Shake Shake股价高涨的原因也包括受纽约光环的影响。据报告指出，Shake Shack备受华尔街年轻分析师们的欢迎，部分市场评论员已建议允许那些分析师在对股票进行评级时，可以将他们对该品牌的个人喜爱因素考虑进去。这似乎是我在延伸介绍该品牌的信息。Shake Shack纽约分店的业绩似乎比其他地区分店的更佳。但投资者若以纽约分店状况为依据而扩展评估全美分店的财务状况是错误的。我们之前从其它企业，如Whole Foods Market (NYSE:WFM)的发展历程中已看到这一点，其纽约门店的业绩表现大大优于美国其它城市的门店。

　　从纽约城向外扩张业务后，Shake Shack将遇到大量劲敌。In-N-Out在加利福尼亚州主要区域的竞争力至少像Shake Shack在纽约城的那般强大。Five Guys在全美有超过1000家分店。Z-Burger、Smashburger、BGR and大量其它快餐品牌均使出浑身解数吸引相同的目标顾客。由于美国富裕阶层认为麦当劳食品(NYSE:MCD)是不健康的、低端的，因此，尽管麦当劳[微博]的门店随处可见，但它并非Shake Shack真正的竞争对手。

　　但如果要证实Shake Shack当前估值是合理的，Shake Shack则必须要保持持续增长。然而，这家公司似乎满足于从容发展的增长节奏，其目标是每年仅新开10家餐厅。但今年，好像它新开了12家门店。但Chipotle(长期以来，这只股票的估值已被证明是合理的)今年新开的门店将达200家。

　　我们关注Shake Shack可作为卖空候选股已有一段时间了。其他许多专业投资者都面临这个问题：融券费用被提高了(要想做空，你必须要向券商融券)。这也扩大了轧空风险。Shake Shack的流通股为1500万份，但仅三分之一的流通股可以自由交易，近半遭做空。

　　然而，也许这些问题终将逐步得到解决。Shake Shack内部员工正在转手400万份股份，这理应促使这只股票更容易被卖空(也有可能促使其融券费用下降)及降低轧空风险。我们将继续密切关注Shake Shack — 如果有出击的机会，我们肯定会把握。如果你想了解我们将对这只股票做何种投资决策，请免费订阅I外投的每周最新资讯：iwaitou.com/signup。

　　信息披露：亚历克斯。佩璞及I外投均没持有上文提到的任何公司的股票。

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