公司医药业务随着产品结构优化、合同定制和制剂规模提升以及费用控制,整体毛利率水平不断提高。目前公司医药业务方面主营业务是化学原料药和医药中间体,主要产品分为4-AA培南系列、克林霉素系列抗生素,定制加工和制剂,以及新型降血压、降血脂系列原料药三大类。其中抗生素类占医药业务收入的70%左右,定制和制剂业务占医药业务收入的15%左右,新型药占医药业务收入的15%左右。川南占医药业务收入的75%左右,其海阔生物发酵项目运行费用是拖累医药业务的根本原因,目前已取得相关认证,将会逐步好转。克林霉素系列作为公司传统的优势产品,始终保持25%左右的速度稳步增长,目前已获得欧盟认证通过(可以生产克林霉素制剂销往欧洲);培南类销售较去年有所好转,今年下半年开始向下游产品延伸。公司拥有完善的基础设施、多年的技术水平积累和较低的成本,竞争优势明显。公司一方面高附加值高级中间体和原料药的产量将会不断提高;另一方面公司和辉瑞、BII等国际大公司合作多年,定制专利药上市需要经过两年的储备,今年开始进入收获期,公司正不断加快国际定制加工业务的发展速度,定制加工和制剂业务的相对占比将会逐步攀升,预计制剂业务明年将会产生收入。公司医药业务正恢复到正常盈利水平,整体毛利率水平稳步提升,显著改善业绩。

　　染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间巨大。近期,东港染料均价能够维持在10%左右震荡主要是由于公司活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期活性艳蓝KN-R产能8000吨,加中间体产能共1.2万吨左右,已满产;二期活性艳蓝KN-R技改项目及配套中间体升级改造项目(有利于降低生产成本)正逐步试产,预计明年年初二期技改项目完成,产能将会逐步释出。定增年产3.4万吨染料项目主要是发展甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料(不含活性艳蓝KN-R及中间体),未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。

　　维持公司“买入”评级。公司通过新产品扩展和产能扩张,有望实现长期快速增长。基于审慎性原则,暂不考虑增发因素,我们预计公司2015-2017年EPS至0.86、1.08和1.36元,维持“买入”评级。

　　风险提示:染料行业环保整治力度低于预期;染料价格大幅波动;增发项目的不确定性风险。

　　作者：国海证券